Flexibilidad, la receta para lidiar con la incertidumbre que rodea a la Fed

Julio de 2024 por Ana Carrisso

¡Cómo la vida puede cambiar en seis meses! A principios de 2024, nuestro escenario base atribuía una probabilidad del 60% de una recesión cíclica. En la revisión de nuestras perspectivas macroeconómicas para el segundo trimestre, nuestros expertos redujeron esa probabilidad al 20%, y ahora el escenario central con el que trabajamos en Fidelity es un aterraje suave, con una probabilidad del 40%. Lo cierto es que, en estos meses, los mercados no han hecho más que intentar adaptarse lo más rápido posible a los diferentes mensajes que ha ido emitiendo la Reserva Federal: se 2024 empezó con la expectativa de hasta seis cortes nas tasas de interés, ahora el consenso no descuenta más do que un corte para el resto do año. 

No nos quedamos ajenos esta revisión de previsiones. Estamos la trabajar con el presupuesto de que Fed no tocará no precio do dinero hasta, al menos, ao cuarto trimestre do año. Es posible ni siquiera corte las tasas este año. Y, cuando el haga, pensamos que volverá ao mantra dos últimos tiempos: cualquiera futura decisión monetaria dependerá da evolución dos datos macros. 

Las elecciones nos EE.UU.

Este vuelco nas expectativas do mercado refleja una vez más la falta de coherencia da Fed na su comunicación sobre la inflación. Recordemos que en 2021 afirmó que el aumento da inflación era transitorio No ha tenido a otra alternativa rectificar esta afirmación en 2022, con un dos ciclos de endurecimiento monetario más agresivo da historia. No último trimestre de 2023, lanzó la idea de un aterraje suave y de una desinflação gradual solamente para volver a cambiar su discurso en enero, cuando se apercibió de que la inflación no estaba la disminuir para su objetivo tan rápidamente como preveía. Llegamos así al punto en que nos encontramos ahora: un contexto de intereses más elevados durante más tiempo, justificado fuerza continua da economía estadounidense y pela persistencia da inflación. 

A este contexto debemos añadir un tercer elemento: las elecciones presidenciales en los EE. UU. Pensamos que este cóctel macroeconómico podrá mantener la trayectoria ascendiente y gradual das yields das obligaciones do Tesoro dos EE.UU. la que hemos asistido desde enero o, al menos, mantenerse num canal estrecho. Seria a insensato los riesgos que estas elecciones conllevan para la economía estadounidense (elevado y creciente déficit presupuestario, presión sobre los gastos das familias, deuda abultada), pelo que consideramos a justificada mantenimiento de una sobreponderación en duración estadounidense a medio plazo. 

BCE y la divergencia con Fed

Por otra parte, na Europa, prevé-se un discurso un poco diferente. La comunicación do BCE ha sido más clara cuanto à su intención de empezar la reducir las tasas de interés en junio. Su ejecución conducirá a una divergencia con Fed, con la que los inversores tendrán que lidiar más tarde. Así, optamos por mantener la sobreponderación en duración en deuda do núcleo europeo. Estamos subponderados duración na deuda da periferia europea, pues creemos que las valorizaciones continúan a forzosas el perfil de retorno-riesgo está orientado el lado negativo, ya que la oferta prevista provocará un aumento significativo dos spreads. 

Por último el contexto macro no Reino Unido, con una inflación elevada y crecimiento débil, levanta cuestiones sobre el riesgo de estagflação. Optamos por mantener la neutralidad en duración británica, debido su razonable valorización.  

Como navegar con éxito el próximo ciclo de políticas monetarias?

Las yields das obligaciones permanecen no su nivel más atractivo desde la crisis financiera de 2008. Por otras palabras, los inversores aún pueden obtener rendimientos superiores à liquidez sin tener que comprometer la calidad o ampliar la duración. No en tanto, es necesario ao microscopio los diferentes activos que componen este vasto universo de inversión. Por ejemplo, estamos neutros obligaciones corporativas investment enrejado mundial, pero ao analizar las teses por regiones, creemos que las valorizaciones das obligaciones con investment enrejado EE.UU. continúan tremendamente elevadas y preferimos a su equivalente europea porque creemos que los sus spreads aún son atractivos 

En suma, creemos que el elevado nivel de incertidumbre nos mercados justifica un abordaje flexible, global sin bies para sectores, emisores clasificaciones crediticias, el fin de navegar con éxito el próximo ciclo de políticas monetarias.